经济温和复苏背景下，5月制造业产、需均有所回落，企业库存行为亦出现反复。5月速盈策略，制造业PMI连续2个月扩张后再度收缩、录得49.5%，指向经济仍处在温和复苏阶段。产、需回落的同时，企业库存行为偏“谨慎”，5月原材料购进价格指数较上月提升2.9个百分点至56.9%，但采购量指数较上月回落1.2个百分点至49.3%。

制造业景气修复出现波折，或与经济修复早期企业家信心不足、稳增长政策发力效果滞缓等有关。企业需要经历从现金流量表到资产负债表修复的过程，在修复早期信心容易出现反复，稳增长发力节奏的影响也更为直接。今年1-5月，新增专项债发行进度仅29.8%、明显低于正常年份的48.5%，对稳增长政策效果及企业信心修复或有直接影响。

近年来，经济运行的节奏与财政支出节奏关联密切；随着财政发力节奏的加快，经济修复过程仍将延续。专项债发行节奏慢于过去几年同期，剩余超2.7万亿元额度可支撑后续财政支出，对经济修复的影响只是节奏问题；5月后，超长期特别国债发行也开始加快，财政支持力度的加大、实物工作量的加快，有利于经济运行与企业信心的恢复。

事实上，“稳增长”政策效果，在微观层面已有体现，只是“力度”上还不突出而已。去年四季度的一万亿国债增发，支持的相关项目，在4月基建分项中已有体现，以水利管理、环保投资的扩张为表征；前期地产融资“白名单”等政策支持下，4月地产新开工面积单月同比增速提升13.3个百分点至-12.3%，进一步政策加码下带来的效果仍待观察。

疫后随着结构分化的拉大，出口形势与新出口订单之间的关系明显弱化；高频指标显示，5月以来出口形势仍较为靓丽。5月新出口订单指数回落，引起普遍关注。事实上，2021年底以来，出口形势与新出口订单的关系显著弱化。高频指标显示，5月港口货物吞吐量同比较上月提升4.4个百分点至6.9%，航运价格指数等也有明显上涨。

重申观点：不必对PMI回落过于悲观，“稳增长”等政策效果已有体现，外需改善似乎还在延续。经济温和复苏背景下，制造业景气修复出现波折；随着财政发力节奏的加快，经济修复过程仍将延续，“稳增长”政策效果在微观层面已有体现。此外，5月以来高频数据映射的出口形势仍较为靓丽，港口货物吞吐量、航运价格等涨幅扩大。

正文

经济温和复苏背景下，5月制造业产、需均有所回落，企业库存行为亦出现反复。5月，制造业PMI连续2个月扩张后再度收缩、录得49.5%，指向经济仍处在温和复苏阶段；主要分项中，生产、新订单指数分别较上月回落2.1、1.5个百分点至50.8%、49.6%，合计拖累PMI整体下滑1个百分点。企业库存行为偏“谨慎”，5月原材料购进价格指数较上月提升2.9个百分点至56.9%，但采购量指数较上月回落1.2个百分点至49.3%。

制造业景气修复出现波折，或与经济修复早期企业家信心不足、稳增长政策发力效果滞缓等有关。企业需要经历从现金流量表到资产负债表修复的过程，在修复早期信心容易出现反复，稳增长发力节奏的影响也更为直接。今年1-5月，新增专项债发行进度仅29.8%、明显低于正常年份的48.5%，对稳增长政策效果及企业信心修复或有直接影响；4月，发债过慢对于基建投资的拖累已有所体现，公共设施投资累计同比降至-4.5%（详情参见《“复苏”号角已响起》）。

近些年来，经济运行的节奏与财政支出节奏关联密切；伴随着财政发力节奏的加快，经济修复过程仍将延续。专项债发行节奏慢于过去几年同期，对经济修复的影响只是节奏问题；随着专项债项目筛选完毕，后续新增专项债发行或明显提速。5月之后，超长期限特别国债的发行也开始加快、将持续至11月中旬。剩余超2.7万亿元额度的地方新增专项债和万亿特别国债将对后续财政支出形成有效支撑；财政支持力度的加大、实物工作量的加快，有利于经济运行与企业信心的恢复。

事实上，“稳增长”政策效果，在微观层面已有体现，只是“力度”上还不突出而已。去年四季度的一万亿国债增发，支持的相关项目，在4月基建分项中已有体现，以水利管理、环保投资的扩张为表征；微观层面，1-4月代表性基建央企新签订单额同比增长9.4%，可与投资数据相互印证。前期地产融资“白名单”等政策支持下，4月地产新开工面积单月同比增速提升13.3个百分点至-12.3%，进一步政策加码下带来的效果仍待观察。

疫后随着结构分化的拉大，出口形势与新出口订单之间的关系明显弱化；高频指标显示，5月以来出口形势仍较为靓丽。5月新出口订单指数回落，引起普遍关注。事实上，2021年底以来，出口形势与新出口订单的关系显著弱化，甚至阶段性背离；背后原因主要包括统计口径差异、我国出口结构分化拉大等，如PMI新出口订单采用PPS抽样法，基于增加值而非出口额占比分配行业样本量。高频指标显示，近期无论航运价格指数，还是港口货物吞吐量的同比涨幅在继续扩大；4、5月港口货物吞吐量同比分别为2.5%、6.9%。

重申观点：不必对PMI回落过于悲观，“稳增长”等政策效果已有体现，外需改善似乎还在延续。经济温和复苏背景下，制造业景气修复出现波折；随着财政发力节奏的加快，经济修复过程仍将延续，“稳增长”政策效果在微观层面已有体现。此外，5月以来高频数据映射的出口形势仍较为靓丽，港口货物吞吐量、航运价格等涨幅扩大。

文章来源： 赵伟团队 赵伟宏观探索 原文标题《不必对PMI回落过于悲观——5月PMI点评》作者：国金宏观·赵伟团队速盈策略

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